- 日銀の利上げは市場においてほぼ織り込まれており、日本国債の利回りは数十年ぶりの高水準に迫っている。
- 投機筋は円に対してネットで強気のポジションを維持しており、急激な円高の余地は限定的となっている。
- 日銀の金融引き締めは、世界の利回りに持続的な上昇圧力をもたらし、リスクセンチメントに影響を与える可能性がある。
日本銀行が近日中に利上げを行うと予想されていることから、一部の観測筋は、円が急騰し、「キャリートレード」の巻き戻しを引き起こし、ビットコイン（BTC）を暴落させるのではないかと懸念している。
しかし、こうした分析は、為替市場と債券市場における実際のポジションを見落としており、日本の利回りが世界の債券利回りを固定化し、場合によっては押し上げることで、最終的には円そのものではなくリスク資産に重くのしかかるという、ニュアンスおよび遥かに高いリスクの存在を見落としている。
人気の円キャリートレード
詳細に入る前に、過去数十年間の円キャリートレードとそれが世界市場に与えた影響について分析してみよう。
円キャリートレードとは、投資家が日本で低金利で円を借り入れ、高利回り資産に投資する取引だ。日本は何十年にもわたり金利をゼロ付近に維持していたため、トレーダーは円建てで借り入れ、米国のハイテク株や米国債に投資していた。
チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）氏が指摘したように、「長年にわたり円は主要資金調達通貨の中で最も割安であり、ハイテク株は安定的に利益を生んでいたため、ハイテク株のロングと円のショートは非常に人気の取引だった。」
日銀の利上げが予想される中、円が割安な資金調達通貨としての地位を失い、キャリートレードの魅力が低下するのではないかという懸念が高まっている。日本の金利と国債利回りの上昇、そして円高は、キャリートレードの巻き戻しを引き起こす可能性がある。つまり、2025年8月に見られたように、日本の資金が海外資産から本国に還流し、ビットコインを含む幅広いリスク回避を促すというものだ。
反論
しかしながら、この分析には欠けている視点がある。
まず第一に、日本の金利は、予想される利上げ後もわずか0.75%にとどまる一方、米国の金利は3.75%にとどまる。利回り格差は依然として大きく、米国資産に有利となり、キャリートレードの大量解消を阻害する。言い換えれば、日銀は主要中央銀行の中で最もハト派的な姿勢を維持することになる。
第二に、日銀による利上げは予想外ではなく、既に織り込まれている。これは、日本国債（JGB）利回りが数十年ぶりの高水準付近で推移していることからも明らかだ。指標となる10年国債利回りは現在1.95%で、利上げ後に予想される日本の政策金利0.75%を100ベーシスポイント以上上回っている。
この債券利回りと政策金利の乖離は、金融引き締めへの市場予想が既に織り込まれていることを示唆しており、金利調整自体のショック効果は軽減される。
「日本の国債利回りが1.7%というのは驚くべき水準ではない。フォワード市場では1年以上も続いており、投資家は既に2023年以降の日銀の政策金利正常化を見据えてポジションを再構築している」と、InvestingLiveのアジア太平洋地域通貨担当チーフアナリスト、イーモン・シェリダン（Eamonn Sheridan）氏は最近の解説記事で述べている。
円の強気ポジション
最後に、投機筋による円のネットロングポジションは、利上げ後のパニック買いを誘発する余地をほとんど残しておらず、キャリートレードの解消理由もさらに少ない。
Investing.comの追跡するデータによると、投機筋のネットポジションは今年2月以降、一貫して円に対して強気となっている。
これは、投機筋が円に対して弱気だった2024年半ばとは対照的である。これが、2024年7月31日に日銀が政策金利を0.25%から0.5%に引き上げた際に円のパニック買いを引き起こし、キャリートレードの解消と株式や暗号資産（仮想通貨）での損失につながった可能性が高い。
当時のもう一つの注目すべき違いは、10年国債の利回りが数十年ぶりに1%を超えようとしていたことで、これがショック調整を引き起こした可能性が高い。しかし、前述のように、利回りは1%を超え、数ヶ月にわたって上昇しているため、もはや当てはまらない。
円のリスクオン・リスクオフの指標としての機能は、最近になって疑問視されており、比較的低い金利と低いボラティリティを提供するライバル通貨としてスイスフランが台頭している。
結論として、予想される日銀の利上げはボラティリティを高める可能性があるが、2025年8月に見られたようなボラティリティにはならないだろう。シュワブ氏が指摘したように、投資家は既に金融引き締めを見据えたポジションを取っており、日銀の金融引き締めに対する調整は段階的に行われるとみられ、すでに一部で進行中である。
何が問題になる可能性があるか
他の条件が同じであれば、真のリスクは、日本の金融引き締めによって米国債の利回りが高止まりし、予想されるFRBによる利下げの影響が相殺されることにある。
この動きは、高金利が持続的に続くことで借入コストが上昇し、暗号資産や株式を含む資産価格が圧迫されるため、世界的なリスク選好度を低下させる可能性がある。
急激な円高がキャリートレードを解消するのではなく、日銀のより広範な世界市場への影響を注視する必要がある。
もう一つのマクロリスクは、トランプ大統領による世界的な財政拡大の推進であり、これは債務不安を煽り、債券利回りを押し上げ、リスク回避を誘発する可能性がある。
｜翻訳・編集：T.Minamoto
｜画像：Shutterstock
｜原文：Bitcoin Faces Japan Rate Hike: Debunking The Yen Carry Trade Unwind Alarms, Real Risk Elsewhere
