- ビットコインがバックワーデーション（逆ザヤ）に移行したことと、3カ月物の年率換算ベーシスが約4%に低下したことは、デリバティブ市場の明確なストレスを示した。
- 2022年11月、2023年3月、2023年8月に発生したバックワーデーションは、主要な、または局所的な市場の底と一致し、これらの構造がしばしばキャピチュレーションの時点で現れるパターンだという見方を強めた。
ビットコイン（BTC）はバックワーデーションに陥ったが、これは先物が現物価格を下回る時に発生する構造であり、通常はストレス、「極度の恐怖」、または大きなヘッジ活動と関連付けられる。このシフトは、ビットコインが過去最高値から30%も下落した中で起こった。
RUMJog Enterprisesのマネージングパートナー、トーマス・ヤング（Thomas Young）氏はXへの投稿で、この状況はビットコインでは珍しいものであり、しばしば反対のポジションを取る時であることを示唆していると述べた。
ヤング氏によれば、「バックワーデーションは頻繁に発生するわけではなく、発生するときは通常、ストレス、強制的なディリスキング、または短期的なキャピチュレーション点を示す」という。
市場は通常、ここから2つの道筋のうちの1つをたどると、ヤング氏は付け加えた。「パニックが収まるにつれての反転」、または「値動きの底を示す傾向もある、最終的な急落への流れ」である。
バックワーデーションは歴史的に、局所的な、または主要な市場の底と一致してきた。FTXが破綻した2022年11月には、約1万5000ドルのサイクル底値を示した。
バックワーデーションは2023年3月、シリコンバレー銀行破綻と、それを受けたUSDコイン（USDC）のデペッグが発生する中で、ビットコインが一時的に2万ドルを下回った後に強く反発した時にも、再び現れた。
バックワーデーションのもう1つの事例は、2023年8月に発生した。グレイスケール（Grayscale）がETFに関する訴訟で米証券取引委員会（SEC）に勝訴したニュースを受けて、価格は2万5000ドルに向かい、短期的な底値と迅速な反発を示した。
3カ月物の先物の年率換算ローリングベーシスは、現在約4%に低下しており、2022年11月以来の最低水準である。ベーシスは、トレーダーが現物のビットコインを購入し、3カ月後に満期を迎える先物契約を同時に売却するベーシス取引から得られる年率換算のリターンを測定する。
先物は通常、プレミアムで取引され、スプレッドが比較的低リスクの利回りを提供する。 このプレミアムの急激な圧縮は、レバレッジをかけたロングのエクスポージャーへの需要が大幅に低下したことを示している。
強気の局面では、トレーダーはフォワードエクスポージャーに資金を出すことを厭わず、これがベーシスを高く押し上げる。ビットコインが当時過去最高値の7万3000ドルであった2024年3月には、27%と高かった。
現在のベーシスの低下は、より慎重な環境、リスク選好度の低下、および最近のドローダウンを市場がまだ消化している状況を示唆している。極度の熱狂の中では、カーブは急なコンタンゴ（順ザヤ）に振れる可能性があるが、通常の状況下では、ビットコインは比較的穏やかなコンタンゴの構造で取引される。
｜翻訳・編集：山口晶子
｜画像：ビットコイン3カ月先物の年率換算ローリングベーシス（オレンジ）とビットコイン価格（Glassnode）
｜原文：Bitcoin Backwardation Returns, a Pattern That Often Marks Market Bottoms
