「ハウィーテスト（Howey Test）」を行うことは、暗号資産（仮想通貨）に次なる強気の動きをもたらすだろうか？
デジタル資産の世界には、常に検討する価値のあるものがある。ある日の重要トピックは市場構造、また次の日は基盤となるテクノロジー、そしてまた別の日は、連邦証券法かもしれない。
株式リサーチアナリストをしていた前職では、私が毎日検討していたことの99.9%は「証券」だった。暗号資産の場合、それほど簡単ではない。
業界をターゲットにした規制当局からの監視が強まるなか、何が証券で、何が証券ではないかという定義が注目を集めている。何が証券にあたるかを、透明性のある形で公に定義・適用することは暗号資産市場にとってもプラスになると私は考えている。
ハウィーテストの要件
明確性は最も重要であり、明確性の向上は関係者すべて、特に暗号資産の保有者と潜在的保有者にメリットをもたらす。
ハウィーテストとは何か？ 表面的には単純だが、ロールシャッハ・テスト的でもあり、解釈は個人に委ねられている。ハウィーテストは、次の4つの指標を使って、何が証券で、何が証券ではないかを判断する。
- 他の人の努力によってもたらされる
- 利益を期待した
- 共同事業への
- 資本の投資
ある資産がハウィーテストの4つの要件すべてを満たせば、それは証券であり、1933年と1934年の連邦証券法に基づいて、SECに登録が義務付けられる。資産がこれら4つの要件を満たさなければ、それは証券ではない。この4つの要件によって、何百万ドルもの法的費用が発生することになる。
SEC（米証券取引委員会）が多くの暗号資産を証券に分類するなか、ハウィーテストは最近、ますますその重要性を増している。
つまり、証券と分類されることで、暗号資産やその移動を手がける組織は、SECの管轄下に置かれることになる。
SECの「デジタル資産の投資契約分析のフレームワーク」と題されたホワイトペーパーでは、デジタル資産は後半2つの要件に合致すると示唆している。まず、投資家は何か価値のあるものと交換して、デジタル資産を購入/獲得できる。次にデジタル資産を分析すると「一般的には共同事業が存在する」とSECは主張する。
暗号資産はこれらの要件を満たすため、SECは暗号資産、特に特定の組織と結びついたもの、資金調達を目的に発行されたものをターゲットにすることができる。
ビットコインとイーサリアムは例外
例えばSECは、ソラナ（SOL）を証券とみなす可能性が高い。ソラナ財団とその取締役会の存在が一因だ。だがソラナ財団は、そのようなSECの見方に異論を唱えている。
1つ目と2つ目の要件は、特にビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）にとっては興味深い。この2つの要件は多くの点で、ビットコインをイーサリアムをはじめとする他の暗号資産と区別しているようだ。
前述のSECのホワイトペーパーは「ネットワークユーザーの互いに無関係で、分散したコミュニティではなく、関係者（AP）が果たしている、そして果たすことが期待されている責任」を強調している。
SECはさらに、証券の関係者は、作成、発行、供給のコントロールを含め、デジタル資産の市場または価格を作成またはサポートすると指摘。ビットコインやイーサリアムの支持者は、これらの面で安心できるはずだ。
一部の市場関係者は、SECの最近の動きは、暗号資産全体をターゲットにしたものと考えているが、時価総額で1位と2位を占めるビットコインとイーサリアムは、ハウィーテストを適用すれば、厳しさを増す監視の対象外になるようだ。実際SECは、証券として分類するようなリストからは、これら2つを除外している。ガバナンスと発行が分散化していることで、ビットコインとイーサリアムは証券よりもコモディティに近いものとなっている。
高まるドミナンス
ビットコインとイーサリアムは現在、暗号資産全体の時価総額の70%近くを占めている。SECのバイナンス（Binance）に対する提訴以来、ビットコインのドミナンスは3%上昇した。
イーサリアムのドミナンスは、20.52%から20.1%とわずかに減少し、ビットコインが減少を後押ししている。2つの暗号資産を合わせたドミナンスは約2%上昇し、2つの暗号資産の相関関係は6%上昇している。ビットコインは「デジタルゴールド」、イーサリアムは「デジタルオイル」と呼ばれてきたが、どちらも「デジタルウォーター」と呼んだ方がいいかもしれない。
変更不可能な性質は、固体のようだが、複数の規制シナリオに順応できる力があり、液体のようでもある。
奇妙な言い方だが、ハウィーテストがあてはまらないことで、新規投資家には安心感がもたらされ、SECはマーケットシェアが減少している他の暗号資産に集中することになるかもしれない。
｜翻訳・編集：山口晶子、増田隆幸
｜画像：Shutterstock
｜原文：Bitcoin, Ether Fall Outside Howey Test Criteria
